ICU捞回普通病房，教科书级操作也救不了日元长线颓势

今年5月起，受中东局势推高进口成本、长期财政赤字、日美利差扩大多重因素影响，日元持续贬值，跌至1986年以来最低位，做空资金涌入。日本单独干预收效甚微，只能向美国求援，促成了罕见的日美联合干预。
干预首日，纽约外汇市场日元汇率大幅拉升，日本央行率先大规模买入日元抛售美元，美国财政部通过纽约联储开展货币检查试探市场，美国财长公开表态称日元被严重低估。次日日本央行公布利率决议，维持1%利率不变，否决加息提议，日元再度走低。日本投入8.45万亿日元进行单日史上最大规模干预，美国也直接下场买入约100亿美元日元，路透社提前曝出美国干预计划，还意外拍到美国干预规模的笔记，引发做空资金集体平仓，两天内美元兑日元涨幅近4%，美日联合干预总规模超千亿美元。
美国出手帮日本托举日元，一是为避免日元崩盘引发日本抛售美债，冲击美债市场推高美国融资成本；二是避免日元贬值扩大美日贸易逆差，违背美方缩小贸易失衡的诉求；同时也为缓解日元贬值推升美元，进而推高美国国债收益率带来的美联储加息压力，稳住市场恐慌情绪。
此次日美配合操作环环相扣，属于教科书级别的汇率干预，仅能暂时稳住日元汇率，难以逆转日元长线下跌颓势。从长期来看，汇率由实际利率决定，而实际利率取决于全要素生产率增速，日本当前产业增长乏力，未抓住AI产业红利，自然利率长期低迷，与美国生产率走势一降一升，决定了美元长期走强、日元长期走弱的大方向。极低利率催生的套息交易持续从日本市场抽血，只有实实在在的加息才能遏制；叠加日本持续面临外贸逆差压力，形成日元贬值的恶性循环，市场普遍认为没有利差配合的干预效果难以长期持续。要让日元彻底企稳，终究需要日本完成产业升级，重塑经济结构。